در آخرین قسمت از سری پادکست ETF Ropes & Gray، شریک مدیریت دارایی Paulita Pike و مشاور Ed Baer در مورد برخی از پیشرفت‌های اخیر مربوط به ETF و ETP ارزهای دیجیتال بحث می‌کنند.
مرورگر شما از عنصر صدا پشتیبانی نمی کند.
رونوشت:
Ed Baer: سلام، و از اینکه امروز در این پادکست Ropes & Grey به ما پیوستید، سپاسگزاریم. من اد بائر هستم، یک مشاور در دفتر طناب‌ها و گری در سانفرانسیسکو. امروز همکار من در گروه تمرین مدیریت دارایی، پاولیتا پایک، شریک مدیر دفتر ما در شیکاگو به من ملحق می شود. در این پادکست که بخشی از یک سری پادکست در مورد مسائل ETF است، برخی از تحولات اخیر مربوط به ETF و ETP ارزهای دیجیتال را مورد بحث قرار خواهیم داد. من می خواهم با یک کلمه در مورد اصطلاحات شروع کنم. پاولیتا، می‌توانید توضیح دهید که منظور ما از ETF و ETP چیست؟
پاولیتا پایک: متشکرم، اد. کاملا. خوب، ما معمولاً از اصطلاح ETF ها استفاده می کنیم وقتی در مورد وجوه سنتی معامله شده در قانون 1940 صحبت می کنیم، و از ETP یا محصولات قابل معامله در بورس استفاده می کنیم، وقتی در مورد صندوق های غیر قانون 1940 صحبت می کنیم که دارایی های رمزنگاری فیزیکی یا "نقطه ای" را سرمایه گذاری می کنند وهمچنین برای برخی از محصولات مبتنی بر آینده. همانطور که کمی بعداً با جزئیات بیشتری به آن خواهیم پرداخت، یکی از مسائل کلیدی در تعیین اینکه آیا صندوق یک ETF یا ETP است، این است که صندوق در چه چیزی سرمایه‌گذاری می‌کند. ETPها در کالاهای "فیزیکی" مانند طلا یا نقره، قراردادهای آتی یا ارزها سرمایه گذاری می کنند. در مورد دارایی های کریپتو، سردرگمی قابل توجهی وجود دارد، یا حداقل یک بحث در مورد اینکه آیا دارایی های کریپتو واقعاً اوراق بهادار هستند یا خیر.
اد بائر: درست است، پاولیتا. وضعیت دارایی های کریپتو در ایالات متحده بسیار گیج کننده است. چند سال پیش، مدیر وقت بخش مالی شرکت SEC اظهار داشت که بیت کوین و اتریوم، دو بزرگترین دارایی ارزهای دیجیتال از نظر ارزش بازار، اوراق بهادار نیستند. حداقل در مورد بیت کوین و اتریوم این دیدگاه غالب باقی مانده است، اما برای ارزیابی سایر دارایی های رمزنگاری شده، SEC به یک پرونده دادگاهی قدیمی که مربوط به منافع در یک باغ پرتقال است تکیه می کند تا تعیین کند که آیا دارایی های رمزنگاری "قراردادهای سرمایه گذاری" هستند یا خیر. اوراق بهادار تحت قوانین اوراق بهادار فدرال. و به نظر می رسد هر چه SEC بیشتر به دارایی های رمزنگاری شده نگاه کند، بیشتر شبیه به اوراق بهادار هستند.
پاولیتا پایک: کاملا موافقم، اد. من فکر نمی‌کنم که ما بخواهیم در بحث در مورد اینکه آیا دارایی‌های رمزنگاری مختلف اوراق بهادار هستند غرق شویم، بنابراین برای بقیه بحث ما، فکر می‌کنم منطقی است که بیتکوین و اتریوم فیزیکی یا نقطه‌ای را درمان کنیم - این دو ارز دیجیتال. دارایی هایی که شرکت های مختلف سعی کرده اند محصولات قابل مبادله در بورس را به عنوان غیر اوراق بهادار عرضه کنند. انواع محصولاتی که حامیان مالی به‌طور ناموفق به دنبال عرضه آنها به بازار ایالات متحده بوده‌اند – بیتکوین نقطه‌ای یا ETPهای اتریوم – و محصولات دارایی رمزنگاری که با موفقیت به بازار ایالات متحده ارائه شده‌اند – وجوهی که در قراردادهای آتی بیتکوین سرمایه‌گذاری می‌کنند – دخیل هستند. تمایز بین اوراق بهادار و غیر اوراق بهاداراد، با توجه به نقشی که ایفا کرده‌اید، آیا فکر می‌کنید می‌توانید کمی درباره تاریخچه تلاش‌ها برای عرضه محصولات دارایی‌های رمزنگاری شده به بازار توضیح دهید؟
اد بائر: من خوشحال می شوم. در سال 2013 ، دوقلوهای Winklevoss بیانیه ثبت نام برای ETP را ارائه دادند که می تواند در Bitcoin Spot یا فیزیکی سرمایه گذاری کند. این پیشنهاد شامل نوعی ساختار به نام Trust Trust است که بیت کوین را در خود نگه می دارد. این ساختار تلاش کرد تا ساختار ETP های طلا یا نقره ای را تکرار کند ، جایی که Trust Grantor دارای فلز فیزیکی است و سرمایه گذاران می توانند سهام ETP را در مبادله تجارت کنند. فرض این رویکرد ساختاری این بود که بیت کوین امنیتی نبود ، بنابراین ETP نمی تواند طبق قانون 1940 ثبت شود. این پرونده برای چندین سال راه خود را از طریق SEC به وجود آورد. وقتی در سال 2016 به طناب ها پیوستم ، من برای کمک به دریافت پروژه از طریق فرآیند تأیید SEC استخدام شدم. و به نظر می رسید که ما پیشرفت می کردیم. برای لیست ETP در مبادله ای مانند NYSE یا CBOE ، ETP باید بیانیه ثبت نام مؤثر داشته باشد و سهام آن باید واجد شرایط لیست طبق قوانین لیست ارز باشد. به نظر می رسید که بیانیه ثبت نام در بخش مالی شرکت SEC پیشرفت کند اما معنی دار است. با این حال ، از آنجا که هیچ سابقه ای در قوانین لیست مبادله برای ETP ها وجود ندارد که بیت کوین یا سایر دارایی های رمزنگاری را در خود جای داده باشد ، مبادله لیست پیشنهادی (CBOE BZX) مجبور شد از بخش تجارت و بازارها درخواست کند تا قوانین لیست را تغییر دهد تا ETP هایی را که نگه داشته می شود ، اجازه دهدبیت کوینو این جایی است که موانع راه اندازی یک نقطه بیت کوین ETP واقعاً مورد توجه قرار گرفت.
Paulita Pike: درست است. در سال 2017 ، کارکنان معاملات و بازارهای SEC درخواست CBOE BZX را برای تغییر قوانین لیست خود رد کردند تا لیست ETP بیت کوین را مجاز کند. CBOE این تصمیم را به کمیسیون کامل تجدید نظر کرد و در سال 2018 ، در یک تصمیم غیرحضوری ، کمیسیون تأیید عدم تأیید تغییر قانون پیشنهادی CBOE را تأیید کرد. دلیل این کمیسیون ، که بارها و بارها در بسیاری از تکذیب های پیشنهادی تغییر قانون متعاقب آن تکرار شده است - اخیراً این هفته ، به هر حال ، هنگامی که SEC تلاش Greyscale را برای تبدیل اعتماد بیت کوین خود به ETP ذکر شده رد کرد - این است که مبادله لیست پیشنهادی، نتوانست نشان دهد كه قوانین آن به طور كافی "برای جلوگیری از اعمال و شیوه های کلاهبرداری و دستکاری" و "برای محافظت از سرمایه گذاران و منافع عمومی" طراحی شده است. مسئله این است که آیا مبادله لیست دارای "توافقنامه جامع نظارت بر تقسیم با بازار تنظیم شده با اندازه قابل توجه مربوط به دارایی های اساسی یا مرجع بیت کوین است."در انكار Winklevoss و Greyscale ، و در بسیاری از انكارهای SEC دیگر ، SEC نتیجه گرفت كه ماهیت جهانی 24/7/365 بازار بیت کوین نقطه ای را نمی توان به اندازه كافی با مبادلات لیست بررسی كرد. Greyscale و سایر حامیان مالی استدلال کرده اند که وجود توافق نامه اشتراک نظارت با CME ، که لیست قراردادهای آتی بیت کوین را نشان می دهد ، کافی است ، اما SEC موافق نیست که برای یک نقطه Bitcoin ETP کافی است.
اد بائر: دقیقا. و اینجاست که همه چیز جالب می شود. اخیرا، SEC فهرست ETP فیوچرز بیت کوین Teucrium را تایید کرد. Teucrium ETP فقط در قراردادهای آتی بیت کوین که در CME معامله می شوند سرمایه گذاری می کند. در تأیید پیشنهاد Teucrium، SEC اذعان کرد که بازار آتی بیت کوین CME یک "بازار تنظیم شده با اندازه قابل توجه" است، اما فقط با توجه به قرارداد آتی بیت کوین CME، نه با توجه به بازارهای اساسی بیت کوین. در نتیجه، صرافی‌هایی مانند NYSE Arca و Cboe BZX با یک بازار تنظیم‌شده با اندازه قابل‌توجه قراردادهای اشتراک نظارت دارند، اما نه در رابطه با دارایی‌هایی که ETPهای بیتکوین در اختیار خواهند داشت.
پائولیتا پایک: پس این موضوع کجا را رها می کند؟ما می دانیم که ETP های بیت کوین در کانادا، استرالیا و سایر کشورها وجود دارد که به نظر می رسد به خوبی کار می کنند. آیا کمیسیون بورس و اوراق بهادار تا به حال یک بیت کوین ETP را تایید می کند؟
اد بائر: خوب، ممکن است در یک مقطع زمانی دست SEC مجبور شود. مدت کوتاهی پس از رد پیشنهاد NYSE Arca، Greyscale از دادگاه DC Circuit خواست تا رد پیشنهاد SEC را بررسی کند. و در حالی که در درخواست برای بازنگری به قانون رویه‌های اداری اشاره نشده بود، Greyscale در گذشته استدلال کرده بود که انکار SEC از فهرست‌بندی برای شناسایی ETPهای بیتکوین با APA مطابقت ندارد، زیرا ETFهای قانون 1940 که در قراردادهای آتی بیتکوین سرمایه‌گذاری می‌کنند،SEC اجازه راه اندازی و فهرست بندی سهام خود را دارد. علاوه بر این، آنها اشاره می‌کنند که قیمت‌گذاری قراردادهای آتی بیتکوین CME از همان گروه صرافی‌های ارز دیجیتال مستقر در ایالات متحده که برای ارزش‌گذاری بیتکوین تراست Greyscale استفاده می‌شوند، مشتق شده است.
پاولیتا پایک: این یک فرصت عالی برای بحث در مورد ETF های آتی بیت کوین به ما می دهد. این ETFها قراردادهای آتی بیت کوین را خریداری می کنند تا در معرض قیمت آتی بیت کوین قرار بگیرند. از آنجایی که بیشتر دارایی های ETF ها اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده هستند، آنها به عنوان ETFهای قانون 1940 در نظر گرفته می شوند و برای فهرست کردن سهام خود در بورس نیازی به تایید SEC ندارند. اولین ETF آتی بیت کوین در اکتبر 2021 راه اندازی شد و به سرعت بیش از 1 میلیارد دلار دارایی جمع آوری کرد. چندین مورد دیگر از آن زمان در فهرست قرار گرفتند. از آنجایی که این ETF ها به دنبال ردیابی بازده قراردادهای آتی بیت کوین به جای خود بیت کوین هستند، در معرض دید متفاوتی نسبت به ETP های بیت کوین پیشنهادی قرار می دهند، اما آنها تنها محصولات قابل معامله در بورس هستند که از SEC عبور می کنند.
اد بائر: درست است. و تا زمانی که SEC دیدگاه خود را در مورد ETP های بیت کوین نقطه ای تغییر ندهد، بازارهای اصلی بیت کوین منظم تر شوند یا Greyscale یا دیگران با موفقیت از SEC شکایت کنند، این امکان وجود دارد که در کوتاه مدت چیزی تغییر نکند. ما شنیده‌ایم که چندین صرافی رمزنگاری مستقر در ایالات متحده وجود دارد که در نظر دارند در SEC به عنوان صرافی یا سیستم معاملاتی جایگزین ثبت شوند، بنابراین ممکن است یک یا چند صرافی رمزنگاری ایالات متحده بتوانند به بازارهای تنظیم‌شده با اندازه قابل توجهی برای بیتکوین نقطه‌ای تبدیل شوند. اما ماهیت جهانی تجارت بیت کوین، جایی که اکثریت قریب به اتفاق معاملات بیت کوین در صرافی های غیرقانونی غیرآمریکایی انجام می شود، نشان می دهد که مقررات مبادلات رمزنگاری ایالات متحده ممکن است عامل تعیین کننده نباشد. و دعوای قضایی علیه SEC، حتی در صورت موفقیت آمیز بودن، احتمالا سال ها طول خواهد کشید. این امکان وجود دارد که بزرگترین امید برای شکستن بن بست، تغییر ترکیب کمیسیون، یا حداقل رئیس کمیسیون باشد، و این بدون تغییر در مدیریت بعید است.
Paulita Pike: خوب ، این ما را به پایان پادکست می رساند. من و اد می خواهیم از همه شما تشکر کنیم که در این بحث در مورد ETF و ETP های cryptocurrency به ما پیوستید. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد مباحثی که در مورد آنها بحث کرده ایم یا موضوعات دیگری که مورد علاقه مدیران دارایی و حامیان ETF قرار گرفته ایم ، لطفاً به وب سایت ما در Ropesgray. com مراجعه کنید ، جایی که ما به برخی از مطالب اضافی در مورد این مباحث پیوندهایی داریم. برای کمک به شما در درک بهتر چشم انداز فعلی ETF ، ما چندین پادکست اضافی را که برای ارائه عمق بیشتر تجزیه و تحلیل در مورد موضوعات مهم و به موقع ETF طراحی شده است ، صادر خواهیم کرد. اگر در مورد مباحثی که به آن پرداخته ایم یا هر چیز دیگری سؤالی دارید ، لطفاً در تماس با یکی از ما یا هرکسی که با Ropes & Grey رابطه کاری داشته باشید ، دریغ نکنید. همچنین می توانید در هر کجا که به طور مرتب به پادکست ها گوش می دهید ، از جمله در اپل ، گوگل و Spotify ، مجموعه پادکست ها را مشترک و گوش دهید. باز هم ممنون که گوش دادید<Pan> Paulita Pike: خوب ، این ما را به پایان پادکست می رساند. من و اد می خواهیم از همه شما تشکر کنیم که در این بحث در مورد ETF و ETP های cryptocurrency به ما پیوستید. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد مباحثی که در مورد آنها بحث کرده ایم یا موضوعات دیگری که مورد علاقه مدیران دارایی و حامیان ETF قرار گرفته ایم ، لطفاً به وب سایت ما در Ropesgray. com مراجعه کنید ، جایی که ما به برخی از مطالب اضافی در مورد این مباحث پیوندهایی داریم. برای کمک به شما در درک بهتر چشم انداز فعلی ETF ، ما چندین پادکست اضافی را که برای ارائه عمق بیشتر تجزیه و تحلیل در مورد موضوعات مهم و به موقع ETF طراحی شده است ، صادر خواهیم کرد. اگر در مورد مباحثی که به آن پرداخته ایم یا هر چیز دیگری سؤالی دارید ، لطفاً در تماس با یکی از ما یا هرکسی که با Ropes & Grey رابطه کاری داشته باشید ، دریغ نکنید. همچنین می توانید در هر کجا که به طور مرتب به پادکست ها گوش می دهید ، از جمله در اپل ، گوگل و Spotify ، مجموعه پادکست ها را مشترک و گوش دهید. دوباره از شما برای گوش دادن متشکرم. Paulita Pike: خوب ، این ما را به انتهای پادکست می رساند. من و اد می خواهیم از همه شما تشکر کنیم که در این بحث در مورد ETF و ETP های cryptocurrency به ما پیوستید. برای کسب اطلاعات بیشتر در مورد مباحثی که در مورد آنها بحث کرده ایم یا موضوعات دیگری که مورد علاقه مدیران دارایی و حامیان ETF قرار گرفته ایم ، لطفاً به وب سایت ما در Ropesgray. com مراجعه کنید ، جایی که ما به برخی از مطالب اضافی در مورد این مباحث پیوندهایی داریم. برای کمک به شما در درک بهتر چشم انداز فعلی ETF ، ما چندین پادکست اضافی را که برای ارائه عمق بیشتر تجزیه و تحلیل در مورد موضوعات مهم و به موقع ETF طراحی شده است ، صادر خواهیم کرد. اگر در مورد مباحثی که به آن پرداخته ایم یا هر چیز دیگری سؤالی دارید ، لطفاً در تماس با یکی از ما یا هرکسی که با Ropes & Grey رابطه کاری داشته باشید ، دریغ نکنید. همچنین می توانید در هر کجا که به طور مرتب به پادکست ها گوش می دهید ، از جمله در اپل ، گوگل و Spotify ، مجموعه پادکست ها را مشترک و گوش دهید. باز هم ممنون که گوش دادید
