مطابق ماده 3 (11) آیین نامه (اتحادیه اروپا) 2015/2365 پارلمان اروپا و شورای 25 نوامبر 2015 در مورد شفافیت معاملات تأمین مالی اوراق بهادار و استفاده مجدد و اصلاح مقررات (اتحادیه اروپا) شماره 648/2012 (SFTR)"معاملات تأمین مالی اوراق بهادار" یا "SFT":
(الف) معامله خرید مجدد (از جمله معامله بازخرید معکوس) ؛
(د) معامله وام حاشیه ای (از جمله معامله وام گرفتن حاشیه).
اگرچه آنها اثرات معادل اقتصادی دارند ، اما SFT ها در اندازه ، اهداف و شیوه های بازار که در بازارهای مالی اتحادیه اروپا در خدمت آنها هستند ، تفاوت زیادی دارند و پیامدهای مختلفی از نظر خطرات مربوط به حکایت دارند.
بازارهای SFT اتحادیه اروپا بسیار بزرگ هستند. نظرسنجی های صنعت میزان ناخالصی از بازپرداختهای برجسته توسط همتایان اروپایی را در حدود 5. 5 یورو و مبلغ جهانی اوراق بهادار با وام 1. 8TN یورو قرار داده است.
دومی شامل حدود 500 میلیارد یورو در اوراق بهادار اتحادیه اروپا است.
با این حال ، تفاوت در پوشش و تعاریف داده های موجود حاکی از آن است که ارقام مورد استفاده در گزارش به طور مستقیم قابل مقایسه نیست.
این ، همراه با عدم وجود داده های مربوط به وام حاشیه ، دلالت بر این دارد که در حال حاضر هیچ تخمین جامعی از اندازه بازارهای SFT EU یا حجم SFT در اتحادیه اروپا وجود ندارد.
تغییر گسترده به دور از بودجه ناامن از سال 2008 و برخی از تغییرات نظارتی که از زمان بحران ایجاد شده است منجر به افزایش اهمیت وثیقه برای سیستم مالی اتحادیه اروپا شده است.
براساس اعلام بانک مرکزی اروپا ، گردش مالی سه ماهه در بازارهای نا امن یورو از یورو از 15. 3 یورو در سال 2007 به 2. 8TN یورو در سال 2015 کاهش یافته است ، تا حدودی با افزایش گردش مالی معاملات امن (SFT) و مشتقات جبران می شود.
برای بزرگترین بانکهای اروپایی ، SFT ها همچنین انتخاب اصلی ابزارها از نظر جریان وثیقه هستند ، با وثیقه ارسال شده در repos و دریافت از repo های معکوس با اضافه کردن 5. 8TN یورو ، در مقایسه با وثیقه ارسال شده و از مشتقات 340 میلیارد یورو دریافت شده است.(ESRB ، 2014).
گزارش در مورد معاملات تأمین مالی اوراق بهادار و اهرم در گزارش اتحادیه اروپا که در ماده 29 (3) SFTR ، 4 اکتبر 2016 ، ESMA/2016/1415 ، ص. 42
تعریف SFT در SFTR شامل قراردادهای مشتق نیست که در امیر تعریف شده است.
با این حال ، این شامل معاملات است که معمولاً از آنها به عنوان مبادله نقدینگی و مبادلات وثیقه یاد می شود ، که تحت تعریف مذکور EMIR از قراردادهای مشتق (Recital 7 SFTR) قرار نمی گیرند.
مبادله وثیقه ای که در این محدوده وجود دارد شامل یک معامله تأمین مالی اوراق بهادار است که در آن وام اوراق بهادار با وثیقه غیر نقدی وثیقه می شود.
SFT ها را می توان به طور گسترده به عنوان مبادله موقت پول نقد یا اوراق بهادار در برابر وثیقه توصیف کرد.
SFT شرکت کنندگان در بازار را قادر می سازد از طریق مبادله موقت دارایی ها به عنوان ضمانتی برای معامله بودجه ، به بودجه امن دسترسی پیدا کنند.
بانک ها ، مانند بسیاری از انواع دیگر شرکت کنندگان در بازار ، از SFT برای افزایش اهرم خود با وام گرفتن در برابر دارایی های خود به عنوان وثیقه و برای افزایش نقدینگی استفاده می کنند.
بازارهای SFT عمدتاً در ایالات متحده و اتحادیه اروپا متمرکز شده اند.
از آنجا که SFT ها شامل وام مستقیم از طرف مقابل هستند ، این معاملات به طور کلی به ترازنامه اشخاص اختصاص می یابد و در نسبت اهرم های مالی اسیر می شود.
به این ترتیب ، استفاده از SFT می تواند خطرات ، از جمله از تحول بلوغ را ایجاد کند (گزارش معاملات تأمین مالی اوراق بهادار و اهرم در گزارش اتحادیه اروپا که در ماده 29 (3) SFTR ، 4 اکتبر 2016 ، ESMA/2016/1415 ، ص. 7 ، 14 و 25).
اگرچه SFT از جنبه های مختلف متفاوت است ، اما اثرات اقتصادی مشابهی دارند.
SFT ها را می توان به سه دسته گسترده طبقه بندی کرد: repos ، وام اوراق بهادار و وام های حاشیه ای.
ویژگی های متمایز گروه های مجزا از SFT ها اندازه بازارهای مربوطه ، هدف معاملات ، ماهیت وثیقه رد و بدل شده ، نوع شرکت کنندگان در بازار و شیوه های موجود در بازار است.
با توجه به موضع انجمن بین المللی بازار سرمایه (ICMA) ، که در نامه 31 ژانویه 2017 به DG FISMA کمیسیون اروپا بیان شده است ، SFT ها به خودی خود ابزارهای مالی نیستند همانطور که تحت MIFID تعریف شده است (ضمیمه I ، بخش C) ، آنها انواع دیگری هستندمعاملات
این انواع معاملات تأمین مالی توسط شروع و پایان قابل مذاکره و ابزارهای مختلف یا سبد ابزارهای مختلف تعریف می شود.
ESMA دیدگاه خود را ابراز کرد (گزارش نهایی ، دستورالعمل های مربوط به گزارش تحت مواد 4 و 12 SFTR ، 06 ژانویه 2020 ، ESMA70-151-2703 ، ص 11) که برخی از معاملات بازار به دلیل ماهیت آنها نباید تحت تعریف SFT قرار بگیردواد
این اظهار نظر ، به ویژه:
آ. وام مشتری خرده فروشی (به جز وقتی که مخالف اعتماد غیرقابل برگشت باشد).
ب. وام های بانکی خصوصی و لومبارد ؛
ج. وام سندیکا و سایر وام های شرکت برای اهداف تجاری.
د. امکانات اضافه برداشت از متولیان و امکانات وام روز CCP ؛
ه. اعتبار/اضافه برداشت داخلی از بین نمی رود.
f. T2S Collingationation Auto-Collationation ؛
گرم. واسطه های واسطه و برداشت های متوسط ؛
ح. معاملات مربوط به کمک هزینه های انتشار.
در گزارش مذکور ، ESMA همچنین این دیدگاه را بیان كرد كه "معاملات كالایی ها برای اهداف عملیاتی و/یا صنعتی كه به وضوح برای اهداف تأمین مالی نیست ، انجام می شود ، یعنی برای اهداف تجاری نتیجه گرفته می شود ، به ریسك سیستمی پرداخته شده توسط SFTR كمك نمی كنند. این معاملات بازار نباید تحت تعریف SFT قرار بگیرد ".
- معاملات کالا برای اهداف عملیاتی و/یا صنعتی انجام شد
وثیقه و مدل مو در SFT
در اروپا ، SFT ها بیش از 80 ٪ از جریان وثیقه در بانک های بزرگ اتحادیه اروپا را تشکیل می دهند (مقاله کار ESMA شماره 1 ، 2017 ، وثیقه کمبود وثیقه در بازارهای منطقه یورو ، ماسیمو فراری ، کلودیا گواگلیانو ، ژولین مززاکوراتی ، ژوئن 2017 ، اسما/2017/ WP-2017-1 ، ص 4).
معاملات SFT ها (به عنوان مثال وثیقه) انجام می شود که شامل مبادله موقت پول نقد در برابر اوراق بهادار یا اوراق بهادار در برابر سایر اوراق بهادار است. در صورت پیش فرض وثیقه ، وثیقه وثیقه وثیقه را حفظ می کند تا ضررهای احتمالی را پوشش دهد.
وثیقه در اتحادیه اروپا در بخشنامه ترتیبات وثیقه مالی (FCD) تعریف شده است. دو نوع ترتیب وثیقه مالی در مواد 2 (1) (ب) و 2 (1) (c) تعریف شده است. مورد اول "ترتیب وثیقه مالی انتقال عنوان" است که در آن یک ارائه دهنده وثیقه مالکیت کامل وثیقه را به وثیقه منتقل می کند (این شامل تنظیمات وام دهی و اوراق بهادار است). مورد دوم "ترتیب وثیقه مالی امنیتی" است که در آن یک ارائه دهنده وثیقه وثیقه مالی را از طریق امنیت به یک وثیقه وثیقه ارائه می دهد ، اما مالکیت کامل وثیقه مالی در هنگام ایجاد حق امنیت با ارائه دهنده وثیقه باقی می ماند. در این مورد دوم ، یک بند مناسب ممکن است اعمال شود. در آن زمینه ، حق استفاده به معنای حق وثیقه برای استفاده و دفع وثیقه مالی است.
گزارش در مورد معاملات تأمین مالی اوراق بهادار و اهرم در گزارش اتحادیه اروپا که در ماده 29 (3) SFTR ، 4 اکتبر 2016 ، ESMA/2016/1415 ، ص. 12
دارایی های وثیقه در SFT معمولاً توسط بانکهای اتحادیه اروپا (به طور متوسط یک بار) مورد استفاده مجدد قرار می گیرد.
علاوه بر این ، در اکثر SFT ها ، متقاضیان وثیقه فقط موظفند دارایی های "معادل" را برگردانند ، یعنی دارایی هایی که در ترازنامه یکسان تلقی می شوند (گزارش نهایی ، استانداردهای فنی تحت SFTR و اصلاحات خاص در Emir ، 31 مارس 2017 ، ESMA70-708036281-82).
این قارچ بودن دارایی های مالی می تواند در صورت عدم امکان استفاده مجدد از وثیقه را دشوار کند.
از آنجا که وثیقه در مرکز SFT ها است ، ارزیابی وثیقه می تواند به طور قابل توجهی بر بازار SFT تأثیر بگذارد.
معمولاً وثیقه با تخفیف ارزش دارد.
میزان تخفیف بستگی به چندین عامل از جمله ، اما محدود به خطرات نقدینگی ، خطرات طرف مقابل و نوسانات وثیقه و همبستگی قیمت آن با اوراق بهادار وام دارد.
تخفیف معمولاً به عنوان "مدل مو" گفته می شود.
بسته به خطرات ، مدل مو می تواند از یک دارایی به دیگری متفاوت باشد. به طور معمول ، مدل موهای اوراق قرضه دولت کمتر از 5 درصد است.
مدل مو برای اوراق غیر دولتی بستگی به خطر صادرکننده و حد غلظت دارد. براساس نظرسنجی انجمن بین المللی بازار سرمایه (ICMA) ، میانگین اوراق قرضه شرکت (با 6 سال بلوغ) 5. 0 درصد است ، در حالی که برای اوراق قرضه با بازده بالا ، 20. 3 درصد است.
الزامات مقررات مربوط به کمیسیون (EU) 2017/565 از 25 آوریل 2016
قابل توجه است ، توافق نامه کتبی که توسط شرکت های سرمایه گذاری ارائه شده است که هرگونه خدمات سرمایه گذاری یا خدمات کمکی را که در بخش B (1) ضمیمه I به MIFID II به مشتری ارائه می شود ، باید در میان دیگران باشد "اصطلاحاتی را که در آن اوراق بهادار تأمین مالی معاملات شامل می شود ، شامل می شود. اوراق بهادار مشتری بازدهی را برای مشتری ایجاد می کند "(ماده 58 (ج) آیین نامه تفویض شده کمیسیون (EU) 2017/565 از 25 آوریل 2016 مکمل دستورالعمل 2014/65/اتحادیه اروپا در پارلمان اروپا و شورا درباره الزامات سازمانیو شرایط عملیاتی برای شرکت های سرمایه گذاری و شرایط تعریف شده برای اهداف آن دستورالعمل).
ماده 49 (7) مقررات مربوط به کمیسیون (EU) 2017/565 از 25 آوریل 2016 دستورالعمل مکمل 2014/65/اتحادیه اروپا از پارلمان اروپا و شورا در مورد الزامات سازمانی و شرایط عملیاتی برای شرکتهای سرمایه گذاری و شرایط تعریف شده برای شرایط تعیین شدهاهداف آن بخشنامه
یک شرکت سرمایه گذاری ، قبل از ورود به اوراق بهادار ، معاملات در رابطه با ابزارهای مالی که توسط آن به نمایندگی از مشتری انجام می شود ، یا قبل از آن استفاده از این ابزارهای مالی برای حساب خود یا حساب مشتری دیگر ، قبل از استفاده از آن ها ، در زمان خوبی خواهد بودابزارها با اطلاعات واضح و کامل و دقیق در مورد تعهدات و مسئولیت های شرکت سرمایه گذاری با توجه به استفاده از آن ابزارهای مالی ، از جمله شرایط بازپرداخت آنها و خطرات ناشی از آن ، مشتری را در یک رسانه بادوام ارائه می دهند.
آیین نامه مذکور 2017/565 از 25 آوریل 2016 در ماده 63 (2) (ب) و (ج) نیاز دارد ، علاوه بر این ، بیانیه دارایی های مشتری ، که شرکت های سرمایه گذاری دارای ابزار مالی مشتری یا صندوق های مشتری حداقل به مشتری ارسال می شوندبه صورت سه ماهه ، باید اطلاعات زیر را شامل شود:
- میزان هرگونه ابزار مالی مشتری یا صندوق های مشتری موضوع معاملات تأمین مالی اوراق بهادار بوده است.
- میزان هر فایده ای که به دلیل مشارکت در هرگونه معاملات تأمین مالی اوراق بهادار به مشتری تعلق گرفته است ، و مبنایی که این مزیت به آن تعلق گرفته است.
ماده 49 (7) مقررات مربوط به کمیسیون 2017/565 از 25 آوریل 2016 حاوی الزامات مهمی در مورد اطلاعات مربوط به حفاظت از ابزارهای مالی مشتری یا صندوق های مشتری است که در مورد معاملات تأمین مالی اوراق بهادار اعمال می شود (به جعبه مراجعه کنید).
بهترین الزامات اعدام
از آنجا که SFT به خودی خود ابزارهای مالی نیست ، ICMA معتقد است که SFT ها باید از بهترین تعهدات گزارشگری اعدام تحت RTS 27 که مربوط به معاملات در ابزارهای MIFID است خارج شود - به RTS 27 در مورد داده ها مراجعه کنید که توسط مکان های اجرا در مورد کیفیت ارائه می شود. اجرای معاملات (مقررات مربوط به کمیسیون (EU) 2017/575 از 8 ژوئن 2016 دستورالعمل مکمل 2014/65/اتحادیه اروپا و شورای شورای بازارها در ابزار مالی با توجه به استانداردهای فنی نظارتی در مورد داده های منتشر شدهبا استفاده از مکانهای اجرا در مورد کیفیت اجرای معاملات).
این تفسیر بعداً توسط ESMA در سؤالات و پاسخ های مربوط به مباحث مربوط به حمایت از سرمایه گذار MIFID II و MIFIR و واسطه ها تأیید شده است (ESMA35-43-349 ، پاسخ به سؤال 15 همانطور که در 10 ژوئیه 2017 به روز شده است)-در زیر مشاهده کنید.
ماده 1 (5) (الف) از MIFIR بیان می کند که SFT ها مشمول تعهدات شفافیت قبل و بعد از تجارت نیستند که در عنوان II و III MIFIR تعیین شده است.
صرف نظر از شفاف سازی فوق ، ESMA تأکید می کند که الزامات بهترین اجرای MIFID II در هنگام انجام SFT برای شرکت های سرمایه گذاری اعمال می شود (سؤالات و پاسخ های مربوط به حفاظت از سرمایه گذار MIFID II و MIFIR ، مباحث واسطه ای ، ESMA35-43-349 ، سؤال 15 ، به روز شدهدر 10 ژوئیه 2017).
توضیحات فوق در مورد RTS 27 با وجود این ، RTS 28 (مقررات مربوط به کمیسیون (EU) 2017/576 از 8 ژوئن 2016 دستورالعمل مکمل 2014/65/اتحادیه اروپا با توجه به استانداردهای فنی نظارتی برای انتشار سالانه توسطشرکت های سرمایه گذاری اطلاعات در مورد هویت سالن های اعدام و کیفیت اجرای آن) صریحاً شرکت های سرمایه گذاری را ملزم به گزارش از جمله رفتارهای مسیریابی سفارش به طور خاص با توجه به SFT و ارائه خلاصه ای در مورد کیفیت اعدام به دست آمده است.
RTS 28 همچنین به نحوه انتشار داده های مربوط به SFT اشاره خاصی می کند.
Recital 10 از مقررات مربوط به کمیسیون (EU) 2017/576 از 8 ژوئن 2016 دستورالعمل مکمل 2014/65/اتحادیه اروپا پارلمان اروپا و شورا با توجه به استانداردهای فنی نظارتی برای انتشار سالانه توسط شرکتهای سرمایه گذاری اطلاعات مربوط به هویتاز مکانهای اعدام و کیفیت اعدام
به منظور رعایت تعهدات قانونی بهترین اجرای ، شرکتهای سرمایه گذاری هنگام اعمال معیارهای بهترین اجرای برای مشتریان حرفه ای ، به طور معمول از همان مکانهای اجرای برای معاملات تأمین مالی اوراق بهادار (SFT) و سایر معاملات استفاده نمی کنند. این امر به این دلیل است که SFT ها به عنوان منبع بودجه مورد استفاده قرار می گیرند که وام گیرنده اوراق بهادار معادل را در تاریخ آینده بازگرداند و شرایط SFT معمولاً به طور دو طرفه بین همتایان پیش از اجرای تعریف می شود. بنابراین ، انتخاب سالن های اعدام برای SFT ها محدودتر از مورد سایر معاملات است ، با توجه به اینکه بستگی به شرایط خاص تعریف شده از قبل بین همتایان و اینکه آیا تقاضای خاصی برای آن مکانهای اجرا برای ابزارهای مالی وجود دارد ، بستگی دارد. گرفتار. بنابراین مناسب است که شرکت های سرمایه گذاری از نظر حجم معاملات در جایی که آنها SFT ها را در یک گزارش جداگانه اجرا می کردند ، خلاصه و عمومی را در پنج مکان برتر اجرا قرار دهند و در یک گزارش جداگانه اجرا کنند تا یک ارزیابی کیفی از جریان سفارش به چنین مکانهایی انجام شود. با توجه به ماهیت خاص SFT ها ، و با توجه به اینکه اندازه بزرگ آنها احتمالاً مجموعه نماینده تر معاملات مشتری را تحریف می کند (یعنی کسانی که مربوط به SFT نیستند) ، لازم است که آنها را از جداول مربوط به پنج مکان برتر اعدام خارج کنید. کدام شرکت های سرمایه گذاری سفارشات مشتری دیگر را اجرا می کنند.
سوالات و پاسخ در مورد مباحث حفاظت از سرمایه گذار MIFID II و MIFIR و واسطه ها ، ESMA35-43-349
سوال 15 [آخرین به روزرسانی: 10 ژوئیه 2017]
آیا الزامات گزارشگری RTS 27 در مورد معاملات تأمین مالی اوراق بهادار (SFT) اعمال می شود؟
ماده 1 (5) (الف) MIFIR ، متعاقباً اصلاح مقررات (EU) 2016/1033 از 23 ژوئن 2016 ، اظهار داشت که SFT ها مشمول تعهدات شفافیت قبل و بعد از تجارت نیستند که در عنوان II و III MIFIR تعیین شده است. در حالی که هیچ معافیت خاصی با توجه به RTS 27 بهترین تعهدات گزارش اعدام درج نشده است ، Recital 10 RTS 27 به نیاز به سازگاری نظارتی بین الزامات آن و مواردی که در شفافیت پس از تجارت است ، اشاره دارد. در این زمینه ، ESMA معتقد است که بهترین الزامات گزارشگری اعدام مندرج در RTS 27 نباید در مورد SFT اعمال شود.
ESMA مایل است روشن کند که صرف نظر از توضیحات فوق در مورد استفاده از RTS 27 به SFT ، الزامات بهترین اجرای MIFID II در غیر این صورت برای شرکت های سرمایه گذاری هنگام انجام SFT اعمال می شود.
ESMA همچنین می خواهد روشن کند که در حالی که RTS 27 در مورد SFT ها صدق نمی کند ، این امر منجر به عدم حضور کامل گزارش های کیفیت اجرای برای SFT نمی شود ، زیرا RTS 28 صریحاً به شرکتهای سرمایه گذاری نیاز دارد تا از جمله رفتارهای مسیریابی را به طور خاص با احترام گزارش دهند. به SFT و ارائه خلاصه ای در مورد کیفیت اعدام به دست آمده. شرکت های سرمایه گذاری همچنین باید توجه داشته باشند که RTS 28 در حال حاضر به نحوه انتشار داده های مربوط به SFT اشاره خاصی می کند.
SFT های مربوط به کالاها
با توجه به SFT های مربوط به کالاهای ESMA در گزارش نهایی 6 ژانویه 2020 ، دستورالعمل های مربوط به گزارش تحت مواد 4 و 12 SFTR (ESMA70-151-270 ، ص 23 ، 24) مشاهده می کند که SFT نیاز به پیوند بین افتتاح و بسته شدن داردپای معامله
این به طور معمول هنگامی حاصل می شود:
(i) وثیقه وثیقه کالایی را به ارائه دهنده وثیقه با تعهد ، تعهد یا توافق (اما نه با گزینه) برای خرید یا خرید مجدد چنین کالایی و در کجا می فروشد.
(ب) اجرای پای باز و پای بسته با اجرای همزمان یا با ایجاد زمان اجرا و قیمت دو پا که بر یکدیگر قرار دارند ، مرتبط است.
چنین معاملات در محدوده ماده 3 (8) SFTR است.
ESMA استدلال می کند ، همتایان باید نوع SFT را که براساس توافق نامه مورد استفاده برای معامله نتیجه می گیرند ، شناسایی کنند.
در بیشتر موارد این امر با وجود/عدم توافق نامه کارشناسی ارشد تعریف می شود.
ESMA خاطرنشان می کند که تأمین مالی کالاها عمدتاً یک بازار دو جانبه است و استفاده از واسطه ها را به همان روشی که برخی از معاملات تأمین مالی اوراق بهادار دیگر ، همانطور که در زمینه های گزارشگری لازم بیان شده است ، شامل نمی شود.
علاوه بر این ، بر اساس ورودی ذینفعان بازار ، ESMA در گزارش فوق از 6 ژانویه 2020 اظهارنظرهای زیر را با توجه به SFT های مربوط به کالاها بیان کرد:
-
خصوصیات SFT های مربوط به کالاها برای معاملات repo/reverse repo ، BSB/SBB و SLB روشن می شود.
- SFT های مربوط به کالاها می توانند بخشی از ساختار بزرگتر مربوط به مشتقات مانند تکنیک های آینده و گزینه محافظت باشند. فقط بخشی که مربوط به SFT است ، تحت SFTR قابل گزارش است. قطعات مربوط به مشتقات تحت SFTR قابل گزارش نیستند اما تحت EMIR قابل گزارش هستند.
- توضیح در مورد استفاده از کالاهای معادل و کالاهای جایگزین.
ESMA می فهمد که اصطلاح "کالاهای معادل" از دنیای مالی اوراق بهادار سرچشمه می گیرد. اوراق بهادار معادل اوراق بهادار با همان ISIN است ، اما لزوماً دقیقاً همان اوراق بهادار نیست. تمام اوراق بهادار با همان ISIN عمومی و از نظر اقتصادی یکسان هستند و بنابراین این کار بازار برای پذیرش بازده "اوراق بهادار معادل" در SFT است. اسما می فهمد که اصطلاح "کالاهای جایگزین" از دنیای مالی اوراق بهادار سرچشمه می گیرد. اوراق بهادار جایگزین غالباً در repo سه جانبه مورد استفاده قرار می گیرد ، جایی که متداول پول نقد است که "حق تعویض" وثیقه repo را با وثیقه مشابه (با همان کیفیت اعتبار توسط همان صادرکننده) داشته باشد.
