از ژانویه سال 2020 Elsevier یک مرکز منابع COVID-19 با اطلاعات رایگان به زبان انگلیسی و ماندارین در رمان Coronavirus Covid-19 ایجاد کرده است. مرکز منابع COVID-19 در وب سایت اخبار و اطلاعات عمومی شرکت Elsevier Connect میزبان است. Elsevier از این طریق اجازه می دهد تا تمام تحقیقات مربوط به COVID-19 خود را که در مرکز منابع Covid-19 موجود است-از جمله این محتوای تحقیق-بلافاصله در مخازن PubMed Central و سایر سرمایه گذاری های عمومی ، مانند پایگاه داده WHO COVID با حقوق در دسترس باشد ، اعطا کند. تحقیقات بدون محدودیت دوباره استفاده و تجزیه و تحلیل به هر شکلی یا به هر وسیله با تأیید منبع اصلی. این مجوزها تا زمانی که مرکز منابع COVID-19 فعال باشد ، توسط Elsevier به صورت رایگان اعطا می شود.
چکیده
شوک همه گیر Covid-19 به بازارهای سهام ایالات متحده و شرق آسیا آسیب رسانده است. با تمرکز بر اندازه گیری همبستگی ذاتی ، این مقاله از یک رویکرد متغیر Garch-Copula برای پرداختن به بحث در مورد سرریزهای شدید ریسک از ایالات متحده به چین ، ژاپن ، هنگ کنگ و بازده سهام کره جنوبی استفاده می کند. نتایج نشان می دهد که اثر زیادی از ایالات متحده به بازار سهام آسیای شرقی دارد. در مقایسه با دوره آرام ، این سرریزها در دوره COVID-19 قوی تر می شوند. این یافته ها نشان می دهد که سرریزهای غیرمستقیم در بورس اوراق بهادار چین سنگین تر از سرریزهای مستقیم است و فقط از طریق هنگ کنگ تأثیر می گذارد. این مطالعه با ویژگی های Spillover از شوک COVID-19 ایالات متحده و بحران چین 2015 در تضاد است. این یافته ها پشتیبانی مفیدی را برای سیاست گذاران و مدیران ریسک درگیر در بازارهای سهام آسیای شرقی ارائه می دهد.
1. مقدمه
در طول بحران جهانی اخیر همه‌گیری، یکپارچگی مالی آسیب‌پذیری کشورها را در برابر بحران‌های مالی که از جاهای دیگر سرچشمه می‌گیرد، افزایش داده است. در شرق آسیا، انتقال مشکلات مالی در اقتصاد واقعی با سرعتی بی سابقه، با استانداردهای اعتباری سخت تر و کاهش اعتماد به سرمایه گذاری های تجاری و تقاضای خانوار، تکامل یافت. شوک کووید-19 دوره بسیار پرنوسانی را در بازار سهام ایالات متحده ایجاد کرد و به نظر می‌رسید که در آشفتگی میان کشورهای آسیای شرقی نقش داشته باشد. بررسی خطر سرایت بازده بازار سهام ایالات متحده به بازارهای آسیای شرقی موضوعی جالب و پر از مفاهیم کاربردی خواهد بود. تحلیل این موضوع می‌تواند توسط سیاست‌گذاران در برنامه‌ریزی استراتژی‌های بهبود از این بحران استفاده شود (Eugenidis, Tsagkanos, & Siriopoulos, 2017). در حالی که برای سرمایه گذاران، نتایج این مقاله باید اطلاعات بیشتری را برای ایجاد یک استراتژی معاملاتی ارائه دهد که بتواند عملکرد بهتری از بازار داشته باشد.
محرک های ادبیات سرایت چندگانه هستند و روی رویکردهای مورد استفاده محققان برای درک سرایت مالی تأثیر گذاشته اند. سیریوپولوس و همکاران(2021) نشان می دهد که افزایش مبادلات تجاری دوجانبه به عنوان یک کانال انتقال ریسک، اثر VIX و عدم قطعیت بین المللی عوامل تعیین کننده نوسانات بازارهای سهام اروپا هستند. برآوردهای نویسندگان نشان می دهد که حدود 34 درصد از نوسانات در بازارهای سهام اروپا به دلیل بازار سهام چین است، در حالی که 7 درصد به دلیل عدم اطمینان بین المللی است که توسط VIX اندازه گیری می شود. یافته های آنها همچنین از این دیدگاه حمایت می کند که COVID-19 بیشتر شبیه یک خطر سیستماتیک است. آنها نتیجه گرفتند که بازار سهام اروپا با دو عنصر ریسک مواجه است: اولی نوسانات انتقالی از بازار سهام چین و دومی عدم اطمینان بین المللی است. آیچنگرین و همکاران(1996) کانال های مختلف سرایت در بازارهای ارز را مورد بحث قرار داد و نقش ارتباطات تجاری بین کشورها و حملات سوداگرانه بر رقابت بین المللی کشورها را برجسته کرد. فوربس و ریگوبون (2002) سه مکانیسم مختلف انتشار شوک بین‌المللی را مورد بحث قرار می‌دهند: (1) شوک‌های کل که بر پایه‌های اقتصادی بیش از یک کشور تأثیر می‌گذارد.(2) شوک‌های خاص کشور که بر پایه‌های اقتصادی سایر کشورها تأثیر می‌گذارد.(iii) شوک هایی که توسط اصول توضیح داده نمی شوند و به عنوان سرایت خالص طبقه بندی می شوند. بکارت و همکاران(2011) شش دسته مختلف از کانال های انتقال اطلاعات بین المللی را بررسی کرد: (1) پیوندهای بخش بانکداری بین المللی در سطح کشور.(2) پاسخ سیاست های خاص کشور به بحران.(iii) روابط تجاری و مالی؛(IV) عدم تقارن اطلاعات و جریان اطلاعات.(v) مبانی اقتصاد کلان داخلی؛(vi) "سرایت سرمایه گذار" ناشی از رفتار گله داری. آنها یک مدل بین المللی سه عاملی شامل عامل ایالات متحده، عامل مالی جهانی و عامل داخلی را پیشنهاد کردند. دو فرضیه مورد آزمایش قرار گرفته است، اول، "فرضیه جهانی شدن"، یعنی کشورهایی که در سطح جهانی از طریق پیوندهای تجاری و مالی بسیار ادغام شده اند، بیشتر در معرض شوک بحران هستند و دوم، فرضیه "بیدار شدن از خواب"، که نشان می دهد کهبحران ابتدا به یک بخش یا کشور بازار محدود می شود، اطلاعات جدیدی را ارائه می دهد که ممکن است سرمایه گذاران را وادار به ارزیابی مجدد آسیب پذیری بخش ها یا کشورهای دیگر بازار کند که بحران را در بازارها و مرزها گسترش می دهد.
COVID-19 را می توان یک رویداد "قو سیاه" در نظر گرفت: وضعیتی که قبلاً هرگز رخ نداده و باعث شده است که مدل های مدیریت ریسک موجود در ارزیابی مناسب ریسک ناکام باشند. در حالی که پیش بینی مقیاس پیامدهای اقتصادی بحران COVID-19 چالش برانگیز است ، ما معتقدیم که ادبیات قبلی در حال حاضر حاوی برخی از پاسخ ها و رویکردهایی است که می تواند برای تجزیه و تحلیل اثرات مالی همه گیر فعلی استفاده شود.
این مطالعه سه دلیل اصلی برای یک بیماری احتمالی از بازار سهام ایالات متحده به کشورهای آسیای شرقی را برجسته می کند. اول ، همه گیر Covid-19 منجر به وحشت و همچنین بسته شدن موقت مشاغل در اکثر اقتصادها با موارد کرونوویروس مثبت تأیید شده است. این واکنش ها موظف است بر عملکرد مشاغل در این اقتصادها و همچنین پویایی بازار سهام آنها تأثیر بگذارد. تا زمانی که Coronavirus مسری باشد و مهاجرت ها وجود داشته باشد ، این ویروس قادر است به طور همزمان بر بسیاری از اقتصادهای جهان و بازار سهام آنها تأثیر بگذارد. دوم ، اقتصاد ایالات متحده با شوک جدی روبرو شده است ، کاهش قیمت نفت اخیر. ترکیبی از این دو مشکل ، شوک Covid-19 و رکود قیمت نفت ، احتمالاً رکود اقتصادی بلند مدت را آغاز می کند و اقتصاد ایالات متحده را به رکود بعدی سوق می دهد. در دوره ای از 24 فوریه تا 24 مارس ، عدم قطعیت سیاست اقتصادی ایالات متحده که توسط شاخص عدم قطعیت سیاست اقتصادی مبتنی بر اخبار دستگیر شده است ، از 100 تا 400 پرش نشان داده است. ارتباط قوی تجارت اقتصادی بین ایالات متحده و اقتصادهای آسیا و مشکل آلودگی بیشتر از مالی اقتصادی است (Bauer et al. ، 2006). اثر آلودگی منفی COVID-19 از طریق این روابط اقتصادی قوی تشدید می شود. در این مطالعه ، به نظر می رسد سه دلیل آلودگی از ایالات متحده به بازار سهام آسیای شرقی برآورده شده است.
این مقاله بر روی اثرات سرریز و الگوهای همبستگی های متغیر زمانی بین نوسانات تحقق یافته بازار سهام ایالات متحده و نوسانات تحقق یافته بازده بازار سهام چهار اقتصاد، یعنی چین، هنگ کنگ، ژاپن و کره جنوبی تمرکز می کند. ما تشخیص می‌دهیم که وابستگی متقابل بین بازارها که در همه اقتصادها وجود دارد، لزوماً به عنوان وسیله‌ای برای اثر سرایت عمل نمی‌کند. فرضیه موجود در ادبیات سرایت بازار، که نشان می‌دهد دوره‌های بحران مالی، ارتباط بازدهی بزرگی را در میان بازارهای سهام ایجاد می‌کند، باعث مطرح شدن موضوع ما می‌شود. برخورد با فرضیه سرایت بازارهای سهام، همانطور که در پراگیدیس و همکاران برجسته شده است، کار آسانی نیست.(2015). نویسندگان اثرات سرایت را در طول بحران مالی یونان بررسی می‌کنند و تشخیص می‌دهند که رد یا پذیرش فرضیه سرایت یک کار بسیار پیچیده است زیرا چندین کانال احتمالی سرایت وجود دارد. مقاله ما دیدگاه مشابهی دارد و مشکل درک شده برای مقابله با فرضیه سرایت بررسی شده است. ما عمدتاً بر بخشی از ادبیات تمرکز می کنیم که فرضیه سرایت را در یک چارچوب همبستگی آزمایش می کند و سعی می کند برخی از مسائل آماری موجود را اصلاح کند.
با تکیه بر ادبیات فوق، این مقاله وجود اثر سرایتی بازار سهام ایالات متحده به بازارهای سهام آسیای شرقی را در دوره COVID-19 فرضیه می‌کند. فرضیه ساخت بر اساس کار فیلیپاس و سیریوپولوس (2013) است که بین سه نوع سرایت، سرایت "بیدار شدن از خواب" تمایز قائل شدند که در آن بحران ابتدا به یک کشور محدود می شد و اطلاعات جدیدی را ارائه می داد که سرمایه گذاران را وادار به ارزیابی مجدد می کند. خطر پیش‌فرض سایر کشورها، سرایت «تغییر» که زمانی رخ می‌دهد که کانال متقابل معمولی پس از بحران در یک کشور با افزایش حساسیت به عوامل خطر جهانی به جای عوامل خاص کشور، تشدید می‌شود و سرایت «خالص» که پوشش می‌دهد. هر نمونه ای از سرایت که کاملاً با سطح اصولی ارتباطی ندارد. در مورد ما، سرریزهای ایالات متحده به کشورهای آسیای شرقی ممکن است ناشی از اولین و سومین نوع سرایت پیشنهاد شده توسط فیلیپس و سیریوپولوس (2013) باشد.
هدف این مطالعه کمک به بحث در حال توسعه در مورد علل سرایت بازارهای سهام با آزمایش ساختار وابستگی برای یک مجموعه داده جدید از بروز سرایت است. بسیاری از تحقیقات تاکنون بر یک بحران بازار مالی در دهه گذشته متمرکز شده است. این مقاله با گسترش تعداد رویدادهای بحران، بحران 2015 چین و شوک US-COVID-19 که باید آزمایش شوند، مجموعه داده های بزرگتری را برای بازجویی ایجاد می کند. بنابراین، مطالعه ما نوآوری می کند و به پر کردن برخی از شکاف های موجود در ادبیات حداقل در سه بعد کمک می کند. ابتدا، با ایجاد تمایز بین یک اثر سرایت مستقیم و غیرمستقیم، مقایسه جدیدی از انتقال سرایت را معرفی می‌کنیم. اگر بازار سهام در اقتصاد A دارای پیوندهایی با بازار سهام در اقتصاد B باشد، ممکن است سرریزهایی در بازار سهام اقتصاد B وجود داشته باشد. علاوه بر این، بازار سهام در اقتصاد C که به بازار سهام در اقتصاد B متصل است، ممکن استتحت تأثیر تأثیرات مستقیم B یا تأثیر غیرمستقیم سیاست A. این مطالعه تأثیر مستقیم سرایت ایالات متحده بر اقتصادهای آسیای شرقی و همچنین تأثیر غیرمستقیم را بررسی می کند که سرریزها از طریق یک کشور کانال منتقل می شوند. به عنوان مثال، این مطالعه مشخص می کند که سرریزهای ایالات متحده در بازار سهام چین تنها از طریق هنگ کنگ سرازیر می شوند. دوم، ما از نمونه گسترده‌ای استفاده می‌کنیم که همه رویدادهای مهم اقتصادی اخیر، از جمله بحران چین (2015) و بحران COVID-19 ایالات متحده (2019) را پوشش می‌دهد. دوره 2015-2020 برای پرداختن به موضوع اثر سرریز بسیار مهم است. در این دوره، دو بحران ویژه وجود دارد: سقوط بازار سهام چین در سال 2015 ناشی از اثرات اهرم‌زدایی و افت بازار سهام ایالات متحده در سال 2020 ناشی از شوک COVID-19. سهم عمده مطالعه ما بررسی مشترک شوک COVID-19 ایالات متحده و بحران چین 2015 است. بررسی اینکه آیا و چگونه اثرات استرس مالی به دیگران منتقل می شود و در مواقع بی ثباتی مالی متفاوت است، مرتبط است. بنابراین، مدل ما می‌تواند بین حالت‌های مختلف اقتصاد (دوره‌های نوسانات کمتر/طبیعی و دوره‌های نوسانات/آشفتگی بالاتر)، با اجازه دادن به ما برای کنترل تعدیل نامتقارن بازده‌های بازار سهام به ارزش تعادل آن (Tsagkanos & Siriopoulos, 2015) تفاوت قائل شود.). علاوه بر این،
ما با استفاده از چارچوب خود در پنج اقتصاد بزرگ جهانی که تا حد زیادی تحت تأثیر بیماری های جدید همه گیر قرار گرفته اند ، عدم تقارن احتمالی را در مکانیسم های تعادل بلند مدت در اقتصادهای مختلف توسعه یافته برجسته و مقایسه می کنیم. اینها ، ایالات متحده ، چین ، ژاپن ، هنگ کنگ و کره جنوبی هستند. سوم ، کمبود مطالعات قبلی این است که درک دقیق جهت انتشار ریسک در دوره های مختلف دشوار است و به طور مداوم شدت آلودگی خطر را نشان می دهد. حتی اگر اخیراً رشته ای از ادبیات تأثیر شوک پزشکی COVID-19 را در بازارهای مالی بررسی کرده است ، نحوه تغییر ارتباطات علّی بین بازارهای سهام از دوره آرامش بخش قبل از COVID-19 به بحران Covid-19 یک مورد ناشناخته است.< Span> ما با استفاده از چارچوب خود در پنج اقتصاد بزرگ جهانی که تا حد زیادی تحت تأثیر بیماری های همه گیر اخیر قرار گرفته اند ، عدم تقارن احتمالی را در مکانیسم های تعادل بلند مدت در اقتصادهای مختلف توسعه یافته برجسته و مقایسه می کنیم. اینها ، ایالات متحده ، چین ، ژاپن ، هنگ کنگ و کره جنوبی هستند. سوم ، کمبود مطالعات قبلی این است که درک دقیق جهت انتشار ریسک در دوره های مختلف دشوار است و به طور مداوم شدت آلودگی خطر را نشان می دهد. حتی اگر اخیراً رشته ای از ادبیات تأثیر شوک پزشکی COVID-19 را در بازارهای مالی بررسی کرده است ، نحوه تغییر ارتباطات علّی بین بازارهای سهام از دوره آرامش بخش قبل از COVID-19 به بحران Covid-19 یک مورد ناشناخته است. ما با استفاده از چارچوب خود در پنج اقتصاد بزرگ جهانی که تا حد زیادی تحت تأثیر بیماری های جدید همه گیر قرار گرفته اند ، عدم تقارن احتمالی را در مکانیسم های تعادل بلند مدت در اقتصادهای مختلف توسعه یافته برجسته و مقایسه می کنیم. اینها ، ایالات متحده ، چین ، ژاپن ، هنگ کنگ و کره جنوبی هستند. سوم ، کمبود مطالعات قبلی این است که درک دقیق جهت انتشار ریسک در دوره های مختلف دشوار است و به طور مداوم شدت آلودگی خطر را نشان می دهد. حتی اگر اخیراً رشته ای از ادبیات تأثیر شوک پزشکی COVID-19 را در بازارهای مالی بررسی کرده است ، نحوه تغییر ارتباطات علّی بین بازارهای سهام از دوره آرامش بخش قبل از COVID-19 به بحران Covid-19 یک مورد ناشناخته است.
این مطالعه شایستگی انجام یک بررسی تجربی صحیح را با استفاده از الگوریتم مجموع مجموع مربعات تکراری اصلاح شده (ICSS) برای شناسایی شکست‌های ساختاری اساسی در واریانس بدون قید و شرط بازده سهام دارد. طول دوره های ناپایداری با توجه به وقفه های شناسایی شده تعیین می شود. مدل کوپولای پویا می‌تواند ساختار وابستگی پویا و نامتقارن را بهتر توصیف کند، بر اشکالات مدل سنتی غلبه کند و ضرایب دم پایین‌تر پویا را بر اساس ضرایب دم پایین‌تر استاتیک به دست آورد، که می‌تواند به طور موثر خطر عفونت را در مدت طولانی به تصویر بکشد (گرنجر ولی، 1989). چنین مشخصات تجربی صحیحی یک رویکرد نوآورانه این مطالعه را در مقایسه با مطالعات قبلی تشکیل می دهد. از نظر رویکرد مدل‌سازی، پژوهش ما به طور گسترده با مطالعات شهزاد و همکاران مرتبط است.(2018) و شیائو (2020) که از مدل‌های copula و CoVaR برای بررسی اثرات سرریز، ریسک‌های وابستگی سیستمیک و دنباله برخی از شاخص‌های بازار سهام استفاده کردند. ما همچنین از کوپولای چند متغیره برای مدل‌سازی ساختار وابستگی بازارهای سهام آسیای شرقی و ایالات متحده استفاده می‌کنیم. از ساختارهای وابستگی برای شناسایی سرریزهای ریسک استفاده می شود (آدریان و برونرمایر، 2016؛ فانگ و همکاران، 2021؛ شهزاد و همکاران، 2021). استحکام اثر سرریز از طریق آزمون بوت استرپ Kolmogorov-Smirnov (KS) که توسط چندین محقق مورد استفاده قرار گرفت تأیید می شود (برنال و همکاران، 2014؛ Reboredo & Ugolini، 2015). بر اساس این نتایج تجربی مفید، ما تفاوت‌ها را در سرریزهای ریسک تحلیل می‌کنیم. این مقاله علاوه بر سهم ذکر شده در ادبیات موجود، یک دوره تحلیل کلیدی را انتخاب کرده است. در نهایت، برای تأیید یافته‌های خود، با رسم منحنی‌های رگرسیون چندک C-vine copula، بررسی‌های استحکام را برای نتایج پایه خود انجام می‌دهیم.
یافته های تجربی ما تأثیرات نزولی نزولی بیشتر از ایالات متحده به بازار سهام آسیای شرقی ، به ویژه در طول دوره Covid-19 را برجسته می کند. سرریزهای مشروط قابل توجه هستند و پیوندهای قوی را تأیید می کنند. علاوه بر این ، اثر سرریز غیرمستقیم بازار سهام ایالات متحده در بورس اوراق بهادار چین از سرریز مستقیم قابل توجه است. ما وابستگی شدیدی از بازار سهام چین به نوسانات موجود در بورس اوراق بهادار ایالات متحده ، به ویژه هنگامی که چین معاملات را در هنگ کنگ کنترل می کند ، می یابیم. نتایج شواهد مهمی در مورد تفاوت در سرریزهای خطر ارائه می دهد. اول ، بازار سهام چین در طول دوره آرامش به بازار سهام آسیای شرقی در بازارهای سهام آسیای شرقی اعمال می کرد. با این حال ، داروهای مستقیم کاهش می یابد ، و اثرات غیرمستقیم در دوره بی ثباتی آن ناچیز می شود. دوم ، آلودگی ایالات متحده به بازارهای سهام آسیای شرقی به دلیل ساختارهای وابسته به سایر بازارهای سهام ، به ویژه در وابستگی غیرمستقیم در دوره آرام ، از بازار چین متمایز است. علاوه بر این ، آلودگی بازار سهام ایالات متحده به شرق آسیا در دوره بی ثباتی به دلیل شوک COVID-19 تشدید می شود. رفتار مشترک شدید این سری مورد تجزیه و تحلیل ضرایب وابستگی به دم نسبتاً بالا را نشان می دهد. ما همچنین یک ویژگی نامتقارن را که زیربنای این محاصره های افراطی است مستند می کنیم. یکی دیگر از ویژگی های جالب توجه ، ضرایب به طور کلی بالاتر است که در وابستگی به دم پایین در مقایسه با موارد وابسته به دم فوقانی مشاهده می شود. آزمایش والد برای تجزیه و تحلیل فرضیه تقارن دم انجام می شود. ما می دانیم که یک ویژگی نامتقارن پویایی وابستگی دم در هر بازار را مشخص می کند.
این مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است: بخش 2 داده ها و تجزیه و تحلیل اولیه را ارائه می دهد. بخش 3 مشخصات مدل Garch-Copula-Covar را معرفی می کند. بخش 4 در مورد یافته های تجربی ، به همراه بررسی های استحکام ، تجزیه و تحلیل و بحث می کند. بخش 5 نتیجه می گیرد.
2. تجزیه و تحلیل داده ها
بازار سهام انتخاب شده برای تجزیه و تحلیل شامل شاخص استاندارد و پور (S& P 500 ، ایالات متحده) ، شاخص شانگهای شنژن (CSI 300 ، چین) ، شاخص Hang Seng (HS ، Hong Kong) ، شاخص Nikkei (N225 ، ژاپن) ،و شاخص کامپوزیت KOSPI (KS ، کره جنوبی). این شاخص های سهام تغییرات بازار خود را توصیف می کنند. این داده های 1 از Finance Yahoo تهیه شده است که شامل 1 ژانویه 2015 - 20 اکتبر 2020 است.
